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“人文清华”讲坛 | 田轩:中国经济,从新出发

2023-06-14

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面对不确定的内部和外部环境,中国经济的动力在哪里?5月22日晚7点,“人文清华”讲坛,威尼斯9499登录入口五道口金融学院副院长、金融学讲席教授田轩发表演讲《中国经济,从“新”出发》,指出创新已成为促进中国经济发展的第一推动力,并结合谷歌、阿里、小米等企业的创新经验,强调企业风险投资(CVC)是企业战略布局、提升创新能力的重要抓手,在中国仍有很大的发展空间。为保持创新的可持续性,他同时呼吁宏观政策在注重连续性和针对性时还要注意保持稳定性。

线上线下约320万观众跟随田轩教授了解了如何从微观、中观、宏观层面激励创新。

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田轩教授指出当前世界格局动荡,中美竞争愈演愈烈,中国如何保持发展,任重而道远。

2022年中国的人均GDP是1.27万美元,按照中国2035年远景目标,2035年人均GDP要达到中等发达国家水平,约为2.45万美元,为实现这个目标,未来13年,我们的GDP年均增速需为5.1%。但经济学家的测算显示,如果按现有发展模式,未来13年的年均潜在增速仅为4.3%左右。因此田轩教授指出,未来要真正实现年均5.1%的增速,需转变发展模式,而创新是促进中国经济转型并提速发展的第一推动力

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虽然从2015年开始,中国的专利授权数已位居全球第一,但芯片等核心技术依然被卡脖子,总体创新质量还需要大大提高。企业是创新的主体,创新面临周期长、不确定性大、失败率高的特点。传统的绩效合约、严格监督、银行等传统金融机构等,已不适合创新企业的发展。需要用新的方式激励创新。田轩教授从微观、中观、宏观三个层面深刻剖析了如何激励创新。

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在微观层面,风险投资已成为创新企业的重要融资途径。田轩教授指出,与传统风险投资(IVC)相比,企业风险投资在激励创新上更有效。

企业风险投资隶属于非金融企业下属的投资部门,资金来源于母公司,因此期限更长、资金更充足;它的第一目的在于为母公司带来新的技术或增长点,从战略层面提高母公司的竞争优势,其次才是兼顾财务回报,因此对创新企业成长更有耐心。比如小米的核心业务是手机,但是投资了耳机、自拍杆等很多周边产品小公司,目的是帮助其手机产品提高竞争优势。而传统风投基金以最大化财务回报为首要目标,相对来说更急功近利。

企业风险投资中,母公司与被投公司在技术纽带与行业资源上更紧密地联系在一起,使得母公司能更好地培育被投公司的技术创新,同时二者也能共享与创新项目相关的信息。

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企业风险投资与传统风险投资采取的薪酬激励机制也不同。传统情况下是有限合伙制,薪酬与投资业绩高度相关;而企业风险投资几乎不要求员工跟投,也不允许管理团队自愿跟投。这使得企业风险投资基金管理团队对于创新失败有更高的容忍度。

企业转型是应对市场变化的必须生存之道。相对于并购重组,企业风险投资也更有利于企业转型,并购重组最难的是重组,两个机构的文化基因如果不同,很难融合。而企业风险投资可以在小微公司发展初期为其植入母公司文化基因,这样在后期融合时就相对顺利。

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在创新中,组织资本和人力资本,哪个更重要?田轩教授表示他的研究显示在创新企业中,人力资本对创新的作用是组织资本的6倍,所以,在创新企业中人才更重要。

综合各项研究,田轩教授指出企业风险投资已经成为企业战略布局、提升创新能力的重要抓手。中国的企业风险投资起步较晚,近年发展较快,2022年,国内已披露的企业风险投资总额为0.34万亿元人民币。但2023年第一季度A股上市公司资产总计为38.87万亿元人民币,相比之下,企业风险投资总额不到其总资产的1%,因此未来仍有很大的发展空间。

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在中观层面的金融市场,田轩教授表示,“不太积极”的二级市场更有利于企业长期创新。传统观点认为,股票流动性越高,企业的创新性越高。但田轩教授的研究发现股票流动性太高会阻滞企业创新,第一,股票流动性太高,可能会吸引“门口野蛮人”敌意收购争夺公司控制权,影响公司稳定运行。第二,股票流动性太高会吸引只专注短期业绩、快速买进卖出的机构、投资人,他们会给企业造成短期业绩压力,不利于公司深耕创新着眼长期发展。

此外,田轩教授以宝能与万科之争为例,指出对于万科这样的传统企业,“门口的野蛮人”的敌意收购是企业外部治理的重要机制,可以倒逼公司做好内部治理,但对于创新企业,敌意收购会带来干扰。因此公司需要制定强有力的反敌意收购条款,谷歌同股不同权的双层股权结构就是有效的反敌意收购条款之一。当年阿里就是因为香港不同意双层股权结构而选择了在美国上市,阿里远走美国,促使港股意识到要为创新企业改变规则,2018年,小米成为港股修改规则后,首家在港股上市的同股不同权的创业公司。研究数据显示,反敌意收购条款对创新有很好的促进作用。

“不太积极”的二级市场还包括耐心的机构投资者、不太多的分析师追踪和不太频繁的信息披露,这些都有利于创新。

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在宏观层面,田轩教授指出通过对43个国家的研究,发现政策究竟是偏保守一点还是偏激进一点,对创新影响不大,因为企业家会调整自己来适应政策,对创新影响比较大的是政策稳定性。因为政策的不稳定会在很大程度上影响投资者、企业家的长期投资意愿,而创新周期又很长,因此政策稳定预期对创新生态系统至关重要。

演讲的最后,田轩教授表示创新始于科技,成于资本,在这条关于创新的永恒规则里,技术创新先于资本,顺序不可颠倒。让金融回归工具的本质、坚守服务实体经济的天职,注重基础性、原创性的创新,对国家的发展才会更有帮助

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本次讲坛通过新华网、央视频、中新网、光明网、澎湃新闻、腾讯新闻、搜狐教育、凤凰网、百度新闻、长安街读书会、中国经营报、财资中国、正和岛、中国出版传媒商报、抖音、B站、今日头条、微博、快手、小红书、视频号和清华五道口云课堂等媒体和平台在线同步直播。

“人文清华”讲坛是威尼斯9499登录入口发起的大型思想传播活动,推动建设更创新、更国际、更人文的清华新百年。讲坛定期邀请优秀人文学者,在标志性建筑新清华学堂发表公众演讲,阐述其经典学说、独特思考和重大发现。

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